国有股减持风波的始末

制作团队:中国改革信息库

2015年06月23日 人浏览

国有股减持风波的始末

导读 国有股减持是深化国企改革的重要举措之一,目的是实现“政企分开”,建立真正的现代企业制度。但2001年6月12日出台的国有股减持政策却“一石激起千层浪”,引发我国证券市场强烈震荡和业界大讨论。仅时隔4个月,就被紧急暂停。次年10月23日,最终停止执行国有股减持。由此,解决全流通问题的股权分置改革正式浮出水面。这场风波发人深省……[评论]

一、股民“用脚投票”,股市暴跌

国有股减持试点可以追溯到1999年。10月27日,有关减持国有股的相关政策公布,国有股减持将通过配售方式实现,随后在12月2日,中国嘉陵、黔轮胎首先尝试国有股向二级市场投资者配售。但国有股减持出师不利,试点浅尝辄止,两家公司后没了跟进者。

作为“有进有退,有所为有所不为”方针的实施,直至2001年,国家才开始国有股减持的“大动作”。6月12日,国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》(简称《办法》)。《办法》的出台标志着我国国有股减持工作正式拉开大幕。

此举立刻在股市上引起轩然大波。本来上市公司股东买卖自己的股份,是证券市场上最普通的事。但是,由于中国股市设立初期存在的客观原因,股市分裂为流通股(约占1/3)和暂不流通的国家股、法人股(占2/3),这暂不流通的股权需要按照远远低于流通股价的协议价转让。现在的情况是,国有股意欲通过上市流通减持,即以行政定价使原来远远低于流通股价的国家股和法人股按现行流通股价出售。对此,大量股民的直接反应认为是“圈钱”,于是“用脚投票”,股市立时大挫。截至2001年10月20日左右,上证指数从2245点跌到1520点,短短四个月跌去了700多点,跌幅超过三成。虽然筹集了几个亿资金,但沪深股市1万多亿元市值却蒸发掉了。

二、掀起大讨论,暂停减持

7月下旬开始,股市不断下行和社会上越来越激烈的批评声音引起了中央高层的关注。高层领导决定由国务院经济发展研究中心出面,召开相关部委领导和专家学者的座谈会,听取和协调各方意见。会议由国务院经济发展研究中心党组书记、副主任陈清泰主持,不少部委领导包括中国证监会副主席高西庆都在场。

会上明确分为两派意见:一派以部分海归和在机关工作的同志为主,坚决支持国有股减持补充社保基金,认为市场下跌是自身不规范被治理所致,与国有股减持无关;不少本土派和与市场联系较多的人则认为减持导致的同股不同权有失市场公平,因而坚决反对国有股市价减持。最初的会议总是“减持派”引经据典,占着上风。随着市场不断下挫和讨论的深入,支持的人逐渐变少,意见也开始趋同,最后大家在减持方案对市场造成的危害方面基本达成共识。

10月23日,证监会宣布暂停国有股减持方案的执行,并向社会广泛征集新的国有股减持方案。证监会称,国有股减持的目的是为广大人民筹集社会保障资金,同时也有利于改善上市公司的股权结构。这是一项探索性的工作,也是一项长期的任务,需要不断地完善。消息公布后,灵敏的股市立刻有了反应。24日,个股全线涨停,次日仍然大涨。但此后又迅速转低,仅仅过了11个交易日,此两个交易日所有的涨幅便全线回落至原位。

证监会面向全社会征集新方案的做法得到了社会和学界的热烈响应。据统计,短短的两个月时间,征集到各种方案和意见、建议达4100多份。2001年12月18日,中国证监会规划发展委员会公布了初步汇总的所征集的关于国有股减持方案,将这些方案归纳为七大类,即配售类、股权调整类、开辟第二市场类、预设未来流通权类、权证类、基金类和包括存量发售、股债转换、分批划拨等。2002年1月,国务院发展研究中心发起的减持研讨会暂时告一段落。在这个月举行的最后一次会议上,通过了以“市场竞价”为主要原则的减持方案。

一项由国务院五部委联合发布的政策仅试行四个月就暂停,这在中国资本市场历史上绝无仅有。李振宁认为背后有这样一个重要原因:因股市暴跌,当时整个券商行业几乎资不抵债,濒临破产。规模比较大的证券公司如果破产,很可能会成为金融风暴的导火索。“如果管理层没有果断纠偏,中国股市将无底可言。”

三、阶段性探索——“全流通”流产

在国有股减持大讨论、向社会征集新方案之后,业界和学界开始形成了一些基本共识,其中最重要的一条就是解决股市问题的根本出路是尽快“全流通”。同时,人们越来越认识到大部分股权不流通,是中国证券市场出现一系列问题的祸根。无论中国股市如何发展,“全流通”是中国证券市场非绕不可的鸿沟。国有股如果想通过证券市场减持,必须所有非流通股全部流通。

2002年1月26日,中国证监会规划发展委员会公布“国有股减持方案的阶段性成果——折让配售方案及配套措施”。由范福春副主席主管的证监会规划委的方案比起原国家股市价减持办法,已经有了巨大的进步。因为方案“体现三公原则,争取多方共赢”,而不是原国有股减持优先,同时首次明确提出了“补偿流通股股东、保护投资者权益”的原则。

事与愿违,由于国有股减持的阴影和对全流通的恐惧,市场“用脚投票”的结果是:28日周一开市,两市大跌近6%,创出几年来市场的最大单日跌幅。显然,国有股减持引发了股民的集体“减持”。规划委当晚立即声明折价配售只是一个讨论方案,其他各种方案还在征求意见。这一最短命方案的夭折说明,这时及以后的国有股减持已经绝不仅仅是个操作问题,而是一个重大和敏感的政治、经济和市场问题。

四、终止减持,引发“6•24井喷”

直至2002年6月,深沪两市仍继续陷于绵绵阴跌之中,沪市探至最低的1300点左右,8000亿元市值付之东流。2002年6月23日,国务院宣布,除海外发行上市外,对国内上市公司停止执行上年6月12日发布的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法。根据当时证监会有关负责人解释,

次日,股指又迅速直奔涨停,沪市单日股指飙升144.59点,涨幅达到9.25%,成交量将近900亿。这一天,又被称作“6·24井喷”。不久,股市再次归于沉寂,市场继续着它已经开始的漫漫熊途,1748点的“6·24行情”成为最高纪录,持续至2004年4月才得以改写。

从2001年6月12日再到次年6月23日,国有股减持方案最终停止,许多老股民用“等着楼上靴子掉下”来描述那一年心中的不安。探究管理层提出减持方案出问题的根本原因,李振宁认为是依旧延续了之前“为国企解困服务”的思路。“那时连全国妇联也分到了上市指标,结果既滋生腐败,又降低效率。国企吃完财政吃银行,吃完银行吃股民,上市公司一年绩优、二年绩平、三年绩差。这皆源于指导思想的失误。”

面对一项不成熟政策的废止,此刻人们却难说“倒退”。2001年以来股市的下跌,并非市场规律使然,而是政策因素造成的。此次纠错是还市场以本来面目,使市场朝向自然真实的方向推进。这意味着对资本市场的认识已进入新的阶段,尤其与中国的股权分置相关联的股市全流通问题,从此完全浮出水面。

五、国有股减持转为股权分置改革

国有股减持阶段性成果的流产以及2002年6月23日国务院终止国有股减持,使得全流通的探索进入了沉寂期。

2002年12月27日,尚福林受命于危难之际,接替周小川出任证监会主席,其后李青原由规划委办公室改任规划委主任,李青原、李振宁和波涛组成了全流通改制研究小组,亦称“股改三人组”。尚福林经过半年多的调研和思考,改革取向开始明朗,更高层的共识也逐渐形成:1.国有股不是个减持问题,而首先是个流通权的问题。恢复流通减持与否就是自己的事了。2.全流通问题不解决不行,拖下去会严重阻碍资本市场发展和功能发挥。3.解决的基础是处理好非流通股与社会公众流通股的利益关系。

因此,2003年11月10日,尚福林首次在三大报发表署名文章,亮出了“中国股市存在股权分置问题”的观点。他明确表示,“在解决如股权分置、上市公司部分股份不流通等对市场影响重大、涉及社会公众股东利益问题时,必须切实保护公众投资者的合法权益,有利于维护市场的平稳发展”。11月12日,全流通小组已经成型的改革方案中的理论部分,以李振宁博士的名义在《中国证券报》头版发表《变统一决策为分散决策实现全流通改制》的文章,提出统一组织,分散决策,分类表决的基本设想。

2004年1月31日经中央高层拍板决定“国九条”出台,股权分置改革浮上水面,准备工作立即全面展开。这样,国务院就正式将问题的提法从国有股减持转为股权分置改革。而2004年12月7日出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,提出分类表决机制。至此,国有股减持风波告一段落。

(本文根据彭森、陈立等《中国经济体制改革重大事件》、赵彤刚《国有股减持的一波三折》、华生《见证和亲历股权分置改革》、杨斌《国有股减持陷入困境后的反思》等文章整理而成。)


2015年06月23日  人浏览

    国有股减持大事记

    1999年10月27日,有关减持国有股的相关政策公布,国有股减持将通过配售方式实现。

    1999年12月2日,证监会发布公告:年内进行国有股配售的两家试点上市公司为中国嘉陵和黔轮胎。

    2001年6月12日,国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》。

    2001年6月13日,证监会宣布国有股减持办法即将出台,6月14日沪指创出2245点高点。

    2001年7月23日,烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份等多家上市公司按10%的融资额市价减持国有股。

    2001年10月22日,证监会紧急暂停《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》的有关规定,宣布暂停在新股首发和增发中执行国有股减持政策。

    2002年6月24日,国务院发出通知,停止通过国内证券市场减持国有股。

    2004年1月31日,国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(《国九条》),明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。

    2004年12月7日,中国证监会颁布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,分类表决机制出台。

    2005年4月29日,证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点工作。股权分置改革试点正式启动。

    2009年6月19日,国务院决定在境内股市实施国有股转持。

  • 国有股减持引发股市动荡

    国有股减持引发股市动荡

    2001年6月22日,国务院五部委联合发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。该方案一经公布,立即引发...…[详细]

  • 股市大论战

    股市大论战

    2001年1月13日至14日,经济学家吴敬琏提出三个观点:一是“中国的股市很像一个赌场”;二是“全民炒股不是正常...…[详细]

本期信息

出品:中国改革信息库

发布时间:2015年06月23日

访问量:

联系我们:0898-66189081

邮箱:info@reformdata.org

分享
腾讯微博腾讯微博
QQ空间QQ空间
QQ好友QQ好友
新浪微博新浪微博